鉅亨買基金2019/04/18 22:00

我們於上兩篇文章中，分別介紹了新興市場股票基金與強勢貨幣計價新興市場債券基金，也讓投資人重新認識強勢貨幣計價新興市場主權債券的優點。本篇將接續上篇未完內容，繼續探討匯率對績效的影響與當地貨幣計價新興市場債券的特性，讓投資人不會再苦惱到底該不為了較高的配息率，而買進匯率風險較高的當地貨幣計價新興市場債券基金。

1. 新興市場貨幣波動程度遠高於美元

同樣屬於新興市場主權債券，目前當地貨幣計價的有效殖利率為 6.35%，強勢貨幣計價的有效殖利率則是 5.4%，兩者差距為 0.95%。若觀察 2006 年以來數據，兩者差距大概都落在 0.1% 至 1% 之間，代表投資人為了不到 1% 的風險溢酬，必須忍受額外的匯率風險。

接著我們看強勢貨幣與新興市場貨幣的差距，從 1994 年以來，若投資人持有貨幣 3 年，美元、歐元與英鎊等強勢貨幣兌新台幣的平均表現較穩定，約略介於美元的每年升值 0.4% 到英鎊的每年貶值 0.3%。相較於強勢貨幣，新興市場貨幣波動明顯較大（此處列出之新興市場貨幣，為當地貨幣計價新興市場債券指數中持有比重較高者），表現最好的墨西哥披索，平均每年兌新台幣貶值 4%，極端的情形下，可以每年貶值超過 10%，1% 的額外風險溢酬明顯不足。

2. 當地貨幣計價新興市場債券基金買什麼？

根據晨星資料，目前台灣核備可銷售的當地貨幣計價新興市場債券基金共有 15 檔（只看主級別，不考慮同檔基金不同級別的情形），由於基金數較少，因此並未把當地貨幣計價新興市場主權債券與當地貨幣計價新興市場企業債券做區分。從下表可看出，15 檔當地貨幣計價新興市場債券基金中，14 檔都高度集中於主權債券，只有一檔基金持有較高比重的企業債券，對於偏好企業債券的投資人來說，選擇不如想像中多。

3. 當地貨幣計價新興市場債券型基金合理報酬為何？

受到指數編纂時間較短限制，當地貨幣計價新興市場債券回測時間遠短於強勢貨幣，尤其當地貨幣計價新興市場企業債券回測期間為 2012 年至 2019 年，並未經歷 1994 年墨西哥披索危機、1997 年亞洲金融風暴與 2008 金融海嘯，參考價值較低。以有限的歷史數據來看，無論投資人持有該資產 3 年或 5 年，當地貨幣計價新興市場主權與企業債券表現都一般，平均每年漲幅介於 0.9% 至 3.4%，當地貨幣計價新興市場主權債券持有 5 年上漲機率更只有 63%。強勢貨幣計價新興市場債券各方面表現都優於當地貨幣計價，與我們觀察到的新興市場匯率貶值幅度大於額外風險溢酬一致，持有新興市場匯率並未帶給投資人好處。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

強勢貨幣為核心，短期可搶攻當地貨幣
當地貨幣計價新興市場債券基金，雖然配息率較高，但存在匯率波動的額外風險。建議長期持有的投資人仍以強勢貨幣計價新興市場主權債券基金為主，短期可視新興市場匯率走勢，搭配當地貨幣計價新興市場主權債券，來增取額外的匯率收益。