鉅亨買基金2021/10/07 10:29

由於煤與天然氣價格大漲，中國與歐洲都陷入電價高漲或是電力供應不足的危機中。若能源供應無法大幅增加，今年冬天將看到更高的煤、天然氣與電力價格，而通貨膨脹率也會因此升高。全球能源價格飆漲是否為新一輪能源危機拉開了序幕？而投資又該如何因應？

1. 供給增加速度追不上需求，全球能源價格居高不下

石油、煤與天然氣在全球能源供給組成扮演重要角色，佔比分別為 31%、27% 與 23%。受到疫情與全球 ESG 浪潮的衝擊，能源與煤礦公司開採或投資計劃都轉趨保守（此類公司碳排放量較高，不受銀行或各類基金青睞）。以煤礦為例，澳洲與印尼是全球前兩大煤礦出口國，兩國目前煤礦出口量與先前高點相比分別下降 11% 與 43%。增產速度緩慢，加上今年歐洲風力發電與中國水力發電不如預期，天然氣與火力發電被迫扮演更重要的角色，天然氣與煤價自然而然大幅升高。

2. 大部分國家產出仍有缺口，經濟離過熱還很遙遠

看到能源價格的飆漲，許多人都擔心 1970 年代的通貨膨脹率失控將再次重演。美國 1970 年代的通膨升高大致可分為三個時期，第一輪漲幅來自於美國經濟過熱，後兩輪漲幅才來自於能源價格飆升。從下圖可看出，整個 1960 年代美國經濟產出缺口常年處於正值，美國經濟實際產出持續高於潛在產出（所有能工作的人或能生產的機器都投入生產），過於緊繃的勞動市場引起第一輪的通膨上升。之後雖然產出缺口沒有先前這麼高，但受到油價大漲影響，通膨仍再次升高。

目前美國產出缺口為 0.5%，歐元區產出缺口為 - 5.4%，整體已開發國家為 - 1.2%，已開發國家仍有閒置產能來提高產出。疫情仍是目前全球供需失衡的主要原因，若全球產出能恢復，全球通膨壓力將大幅降低。「鉅亨買基金」認為除非美國實施大規模財政刺激政策，且產出缺口持續擴大並處於 4% 以上，不然美國通膨失控機率都很低（以 2009 年至 2011 年為例，當時油價上漲 173%，通貨膨脹率一度來到 3.9%，但因為產出缺口仍為負值，通膨很快就回落至 2%）。

3. 降低通膨衝擊，慎選高風險溢酬資產

雖然我們認為通膨真的失控機率不高，但冬天為天然氣與煤使用旺季，天然氣與煤價格將進一步走高。而受到天然氣價格大漲影響，部分電廠以石油取代天然氣來發電，也推升原油價格。我們認為聯準會與歐洲央行將以產出缺口當作理由，預期通膨將回落而維持利率不變；但市場會把重點放在能源價格與通膨升高，主張央行將被迫快速升息。這兩種衝突的消息將拉扯各類風險資產，風險溢酬較低、利率敏感度較高的資產更容易受到衝擊，而風險溢酬較高的資產則擁有較多空間抗衡利率升高的風險。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

波動加劇，投資別被甩下車
第四季面臨聯準會即將縮減購債、全球供應鏈持續緊繃、通貨膨脹率居高不下等不確定性，風險資產價格波動程度可能進一步升高。考量到全球景氣仍處於剛復甦階段，疫情正逐漸從新興市場消退，不該被短期的價格波動嚇到並離開市場，耐心持有仍是掌握長期報酬的最好方式 。