收益專家趨勢觀測報告 低流動性 代表另一個債市投資機會

最近市場上有許多關於債市流動性的討論，這不僅是投資人所關注的議題，也是聯博一直謹慎看待的問題。雖然目前看來，低流動性的情況可能會延續一段時間，但其實只要審慎檢視所承擔的風險，低流動性也可能代表著機會。只不過，這些投資機會往往容易被市場情緒所掩蓋。

前些時候，受到新興市場成長放緩、商品價格走跌，以及對全球經濟成長疑慮增加等多個因素影響，引發全球市場震盪。

投資人當下對市場的反應是將資金撤離共同基金，基金經理人只能出售手中的流動資產以因應贖回資金的需求。這樣的賣壓導致信用市場的波動被放大，未能反映真正的債券基本面表現。

再以醫療保健高收益債券價格一度重挫的狀況為例，當時市場對部分藥廠突然大幅調漲藥價有所爭議，使得許多證券價格跌深。

但值得注意的是，這樣的事件發展並不會影響其債券的信用品質，基本上，醫療保健產業並不具有高度資本密集的特性，其營運成本相對較低，使得醫療保健產業債券的違約機率能夠維持在較低水準。換言之，此次價格重挫與基本面並無太大關係。

從上述例子可以看出流動性管理的重要性。倘若基金經理人低估了流動性風險，或者未採取防範措施，就會被迫在流動性短缺時認賠殺出。相較之下，那些在投資組合中建立流動性緩衝部位，例如採用多元資產策略或是審慎管理現金部位的基金經理人，將有較佳的能力來因應基金贖回的需求，同時還可把握機會買進價值被低估的資產。

目前看來，價值遭低估的債券標的並不難尋。特別是在修正之後，全球債券市場的投資評價比起過去數年來，顯得更具吸引力。其中包括美國高收益債在內的部分債券類別，利差都已達到或接近2012年以來的新高水準。

不過，即使投資評價偏低，也不表示投資人就該盲目追求最高的殖利率，關鍵在於必須了解所需承擔的風險。在目前的信用循環階段中，投資人應該掌握精選債券的投資機會。

由於市場對於全球經濟和企業基本面的疑慮，短期內可能不會消失，強健的流動性也不會立即重現。不可避免地，市場或許會出現更多波動，但是對於聚焦於基本面的投資人而言，或許可以密切觀察低流動性所帶來的機會，審慎且適度地增加風險部位。(工商時報)

目前看來低流動性的情況可能會延續一段時間，但只要審慎檢視所承擔的風險，低流動性也可能代表著機會。 　聯博高收益債券投資總監葛尚‧狄斯坦費 (Gershon Distenfeld)

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